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半導體磊晶廠嘉晶（3016）訂單回流，今（1）日起取消無薪假

。嘉晶已成為泛台塑集團成員，日前私募引進南亞（1303）旗下

LED磊晶廠南亞光電資金，南亞光電成為嘉晶最大單一法人股東

，並由南亞取得嘉晶一席獨立董事，共同揮軍LED領域。

嘉晶是台灣第二大半導體專業磊晶廠，有24條生產線，先前景氣

低迷，員工每月多放四天無薪假，但在大陸家電下鄉等刺激磊晶

需求回溫下，近期產能利用率逐步回升。

嘉晶主管透露，近期磊晶短單與急單湧進，產能利用率由約三成

拉升至五成以上，因應訂單需求，今天起取消無薪假。嘉晶昨天

股價下跌0.55元、收19.55元。

除半導體磊晶本業營運回溫，嘉晶新跨入LED磊晶布局也傳出好

消息。

嘉晶日前私募獲得南亞光電認購1,220萬股，總金額約1.82億元，

南亞光電持有嘉晶股權13.6%，成為嘉晶最大單一法人股東，並由

台塑企業總管理處總經理室產銷管理二組組長羅榮晃代表出任嘉

晶獨立董事。

南亞光電是南亞持股逾九成的子公司，成立於2003年12月，資本

額7億元，董事長為王瑞瑜。

台塑集團看好LED應用，南亞光電是重要布局，已完成LED路燈、

LED日光燈組、LED燈泡及LED櫥櫃燈條等多款產品開發。

嘉晶積極朝LED磊晶與晶粒領域轉型，邀請華上（6289）前總經

理汪培值出任執行長，並成立光電事業部門。嘉晶指出，南亞光

電取得股權後，雙方將共同進行技術與產品研發，最快下半年量

產。

法人圈近來傳言有集團有意入主華上（6289），矛頭指向台塑集

團旗下的南亞光電，以及鴻海集團，華上則予以否認。這是繼璨

圓（3061）、廣鎵（8199）之後，近期內第三度傳出富爸爸看上

LED磊晶廠的消息。

華上近期股價表現相對強勢，近來成交量有放大跡象，併購消息

在法人圈盛傳，三月底以來，華上股價上漲二四％。昨日大盤下

跌五六點，LED類股疲弱，僅華上相對強勢，漲幅二．八％收在

二五．六元。

LED封裝業者透露，台塑集團旗下的南亞光電對華上感興趣。南

亞光電成立僅四年，董事長是「經營之神」王永慶女兒的王瑞瑜

，產品包括了藍光LED晶粒，以及四元LED磊晶片。

南亞光電四元LED磊晶片賣給華上，雙方業務往來已經超過一年

，業界一度傳出華上與南亞光電傳出譜戀曲。

華上前總經理汪培值與南亞光電關係不錯，汪培值離開華上後，

除了到嘉晶擔任執行董事，並以南亞塑膠法人代表進入南亞光電

董事會。

業界也指出，對華上有興趣的還有鴻海，且傳言已久。不過，法

人圈研判鴻海入主的可能性不大，一來是因為華上四元LED較強

，藍光偏弱，而鴻海長遠布局在LED照明及液晶電視背光，入主

華上綜效較低。

華上對於入主傳言一併否認，華上指出，目前與鴻海、南亞光電

並沒有接觸，與後者僅有業務往來。法人表示，LED上游技術障

礙高，入主磊晶廠是進軍上游最快的途徑，因此近期磊晶廠的籌

資案，才會引起業界矚目。

華上光電總經理汪培植昨（4）日表示，已和台塑集團的南亞光電

合作，華上技術團隊已進駐南亞光電的四元LED機台，並負責買回

南亞光電生產的四元LED晶粒，藉以取得產能。外界解讀，這項合

作可能是雙方為未來合併跨出的第一步。

華上光電除取得南亞光電的產能，也進口三台大型四元LED的磊晶

機台，一次可以生產49片晶圓。汪培植說：「這是為了明年用在

大尺吋面板的大尺吋晶粒預做準備。」至於藍光LED晶粒技術，他

表示也有突破；華上已有薄型氮化鉀（Thin GaN）技術，可解決

LED晶粒的散熱問題，將LED的功率提高到60流明／瓦。

華上為快速取得產能，已派技術團隊進駐南亞，由南亞光電負責

生產。南亞光電目前有三台藍光LED磊晶機和二台四元LED機台，

華上將買回南亞生產的四元LED，預估月產2吋的四元LED晶圓，

將會增加5,000片至6,000片，每月約可增加5,000萬顆四元LED。

南亞光電資本額5億元，董事長是王永慶、總經理王瑞瑜。南亞光

電有五台有機金屬化學氣相磊晶法（MOCVD）機台，由於南亞光

電營運規模始終無法擴大，今年初，外傳台塑相中華上光電，作

為跨入LED產業的踏板。

華上是LED廠中唯一擁有LD自有品牌的廠商，且手機按鍵使用藍

光LED晶粒月出貨量已達1.5億顆，居全球最大；四元LED也是國

內第二大廠。華上和南亞跨出合作的第一步，也不排除年初的入

股案可能持續進行。

汪培植說：「是否合併已不是重點，重要的是華上可藉助南亞光

電的產能，全力衝刺高功率的紅光LED，為明年的RGB型LED作準

備。」他表示，由於紅光LED不再是傳統的AS型，在進入RGB的背

光源時代，技術門檻提高，供應商家數會減少。

汪培植表示，華上在藍光LED的技術也有突破，將在8月量產新產

品Thin GaN。華上改採的電極設計在上下兩片，可增加晶粒的光

通量，不但提高功率，更解決LED應用在TFT-LCD上的散熱問題。

南電（８０４６）上周五掛牌，上市首日漲幅最高超過１００元，外

資券商對南電的興趣濃厚，在花旗、里昂等券商相繼觀察南電後，摩

根士丹利昨（１０）日也首次發表報告，看好南電目標價可上看４１

６元，若從昨日收盤價３５８．５元來看，還有１６％的上漲空間。

摩根士丹利看好南電的原因有四個，一是從今年第二季起到明年上半

年為止，ＩＣ載版供需情形都非常健康，二是英特爾的雙核心利多，

可以抵銷今年上半年個人電腦淡季的影響，三為ＤＤＲ２和手機ＩＣ

，會使覆晶式晶方尺寸構裝技術（ＣＳＰ　ｓｕｂｓｔｒａｔｅ）的

需求大幅增加，第四則是南電全球市占率節節攀升，今年可望成為全

球第一大ＩＣ基板廠。

摩根士丹利預估，南電今年盈餘成長率可高達２０４％，明年可再成

長２７％，進一步推升股價成長力道，並給予其１８倍的高本益比。

另外，南電還有一個外資券商津津樂道的利基，就是該公司沒有員工

分紅配股，或發行新股的動作，使南電沒有一般科技股股價會被稀釋

的問題；外資法人深信，南電股價表現必將超越同類族群。

南亞電路板上週五掛牌首日，外資法人搶買，繼花旗、里昂及巴黎證

券之後，摩根士丹利證券也跟進將南亞電路板納入投資觀察名單中，

除了給予加碼的投資評等外，並上看其目標價至四一六元，為目前外

資券商機購中，對南亞電路板的目標價預估最為樂觀者。

摩根指出今年南亞電路板的獲利成長將達二四％，明年且將進一步成

長二七％，快速的獲利成長動能，將驅動南亞電路板後續股價上漲。

摩根進一步表示，第二季到明年第一季，覆晶基板的供需前景看起來

相當正面，而英特爾雙核心晶片產能開出，南亞電路板可望受益，可

抵銷上半年因為ＰＣ產業營運淡季需求減緩的衝擊，此外，因為南橋

晶片世代交替，南亞電路板在ＰＣ晶片組的覆晶基板市佔率也可望提

高。

摩根認為，南亞電路板股權沒有員工分紅而遭到稀釋的風險，加上可

預見的未來，南亞電路板也沒有發行新股籌資的計畫，因此，和同業

相較，摩根認為南電可以享有較高的溢價水準。摩根預估南電今年的

ＥＰＳ可達二○．二七元。

看好南電後市，上週五外資大買南電一萬二五八○張，其中德意志證

券旗下客戶買進一萬七四二張，買進最為積極，里昂及摩根大通證券

客戶則分別買超三九六○張及三二九一張。

投信上周五買超南電九五三九張，佔全體股票型基金規模約二％，後

加碼空間可期。投信表示，由於南電市值夠大，甚至於經超過可成，

因此很有機會納入台灣五○指數，成為權股之一，對投信來說，南電

是必備的核心持股，不過，由於南電新股掛牌至今，已一價到位達三

百六十元上下，投信追價力道不強，不急著搶補部位。

投信表示，以ＲＯＥ來看，南電ＲＯＥ高達三○多％，相較顧日本Ｉ

ＢＩＤＥＮ的十七、十八％，南電最有機會想有高本益比。另外，今

年ＦＣ的需求也相對健康，去第四季載板供不應求多為客戶過度下單

所致，但今年客戶已能具體說明實質訂單來源，因此，雖然產能吃緊

的情況不如去年，但卻相對健康，且下半年毛利率將優於上半年。

向來被視為興櫃多頭指標的南電，於上周五正式轉掛集中市場，雖然

少了這檔重量級個股，將使興櫃成交值出現縮水的情況，不過，南電

掛牌的突出表現，有激勵興櫃其他個股，如泰谷、達方，上周即見到

外資買超的情況，股價也應聲走揚，其中，泰谷單周漲幅更是超過三

成；展望本周，在南電獲利了結資金可望回流下，興櫃具題材性的個

股未來可望有不錯的表現。

上周興櫃總成值為二七．三六億餘元，與前一周的三四．○二億元相

較，衰退了一九．五七％，會出現如此的情況，除了上周僅四個營業

日外，南電上周五上市，僅在興櫃交易了三個營業日，也使得成交量

下滑了許多。

從成交量較大的個股中，除了台固成交一萬四四五五張，維持原有的

熱度外，南電在轉上市前，三個交易日共計成交了三三六六張，特別

是在四月六日上市前一天，在外資強力買進下，成交量即達到二千多

張，。也因外資全力買進，上周南電成交均價來到三一六．六三元，

與前一周的三○三元較，足足上漲了四，五％，總成交金額佔一○．

六六億元，幾乎占去了整個興櫃成交值的四成。

號稱台塑第八寶的覆晶基板大廠南亞電路板（８０４６），今日由興

櫃轉戰上市掛牌，根據港商里昂與花旗環球證券的預估，南電股價有

上看三六五元與四○○元的機會，而國內法人也相當看好漲勢，南電

今年與明年平均股東權益報酬率可維持在四五％的水準，除此之外，

外資法人對具轉投資效益的南亞（１３０３）也感興趣，昨（六）日

買超一萬一千多張。

南電屬新股承銷，適用掛牌首五日股價無漲跌幅限制，南電今日掛牌

能否再現益通的高價股風情，市場看法趨於中性偏多。

跟掛牌價二五○元相比，三六五與四○○元的目標價約有五至六成的

上漲空間。

里昂證券亞洲科技產業研究部主管鄭名凱指出，覆晶基板需求之所以

暢旺，係因去年ＣＰＵ需求所致，但隨著ＭＰＵ與ＧＰＵ等非ＣＰＵ

需求的快速興起，反倒推升另一波覆晶基板需求熱，非ＣＰＵ用覆晶

基板佔整體需求預估已從去年第一季的四五％上升至第四季的六二％。

鄭名凱認為，只要覆晶基板需求持續往上走，全球市佔率達三成的南

電就有成長機會，去年第四季，覆晶基板業務佔南電整體營收與毛利

比重分別達五二％與七七％，預估未來兩年這兩項數據還會繼續往上

走。

花旗環球證券科技產業分析師蓋欣山也點出要買南電的四個理由：一

、來自英特爾雙核心ＣＰＵ與Ｘｂｏｘ對覆晶基板的需求；二、今年

下半年仍可維持產業龍頭地位；三、平均銷售價格（ＡＳＰ）與獲利

率走勢往上；四、投資價值。

看得更遠點，蓋欣山認為南電仍有三項優勢：一、成本優勢；二、自

由現金流量；三、無員工分紅的問題，預估今年與明年每股獲利分別

為二○．一八與二六．七五元。

一銀證券協理黃嘉斌也指出，以目前市場推估最為樂觀的群益證券所

出具的報告指出，今年每股稅後盈餘仍可達二二．八九元，以其產業

龍頭的地位，股價應可以享有十五至二十倍的本益比，掛牌後，股價

可上看三百五十元。

ＤＤＲ２躍升ＤＲＡＭ主流效益持續發揮，第一季價格攀揚逾二成，

促使深耕ＯＥＭ市場的南亞科（２４０８）營運節節高昇，單季獲利

直追去年全年表現！南亞科三月因出貨較二月大舉提昇七•四％，Ａ

ＳＰ上漲四•五％，自結單月營收達五十四億六千萬元，比去年同期

成長五四•八四％，創歷史新高紀錄；第一季營收合計一百四十八億

六千六百萬元，比去年同期增長三七％，也勇奪同產業冠軍。

據了解，南亞科目前ＤＤＲ２比重達七○％，受惠於一、二、三月Ｄ

ＤＲ２合約價連續調漲，第一季毛利率近二五％的優異水準（僅次於

華亞科三五％），一掃去年因提前佈局ＤＤＲ２，所造成的營運負面

壓力；尤其南亞科另有華亞科的投資收益認列，第一季稅前盈餘近二

十五億元，稅後盈餘也有二十億元水準，直追去年的全年二十三億三

千萬元獲利表現。

法人指出，去年市場本來推估ＤＲＡＭ市場，將逐步由ＤＤＲ２取代

ＤＤＲ１的主流地位；不料，下半年ＤＤＲ２因英特爾晶片問題，使

得需求攀升趨勢未如預期，價格更因需求不振，一度節節退落，造成

ＤＲＡＭ廠商相繼延緩旗下１２吋廠的ＤＤＲ２投片進度。惟南亞科

因主要耕耘ＯＥＭ市場，而ＤＤＲ２需求在國際大廠生產進度陸續展

開，只得忍痛持續佈局ＤＤＲ２，靜待ＤＤＲ２躍居主流取得領先契

機，但也造成去年獲利表現遭受明顯壓抑。

到了今年第一季，ＯＥＭ國際大廠對ＤＤＲ２需求持續提昇，而ＤＤ

Ｒ２供給卻因先前價格低迷，產出有限，加上ＦＬＡＳＨ產能排擠，

出現緊俏態勢，使得ＤＤＲ２合約價格開始明顯急速攀升，現貨行情

也因ＯＥＭ供貨吃緊，一度造成大廠轉進現貨市場添補貨源，現貨報

價跟進水漲船高。

南亞科發言人、副總經理白培霖表示，三月ＤＤＲ２供需依然吃緊，

四月也還不錯，第二季雖是傳統ＰＣ淡季，對ＤＲＡＭ需求會減緩，

估計五月ＤＤＲ２會持平，但六月就開始進入暑期促銷的熱季。至於

下半年，因ＮＡＰＡ雙核心電腦、微軟Ｖｉｓｔａ作業系統及第二季

ＡＭＤ系統，都將改採ＤＤＲ２，加上ＤＤＲ２規格將從５３３ＭＨ

ｚ提升到６６７ＭＨｚ，內部對下半年前景審慎樂觀。

開發金（2883）長期投資潛在利益的水位提升到200億元以上，

旗下開發工銀投資的南亞電路板，將在今（7）日以250元掛牌上

市，且南電將配發5.9元現金股息，開發光是持有南電一檔股票，

就有約60多億元的潛在利益，股息收益也有近2億元，南電掛牌

將使開發金今年獲利輕鬆創新高。

開發工銀還持有川湖、高僑、閎暉，都是一、兩百元的高價股。

去年開發金子公司大華證券自營部操作重押高價股，以宏達電為

主，大華證自營部去年獲利就超過5億元，顯示其團隊對高價股的

操作頗有心得。

今年股市仍是由高價股引領風騷，預期開發金今年獲利，不僅可

以輕鬆續創新高，要比去年的稅後純益103億元成長多少，就看

開發打算實現多少獲利而定。

根據開發工銀內部的投資策略，每年帳面上的未實現利益水位，

大致維持在100億元至130億元間。據了解，開發工銀的長投部位

約1,000多億元，帳上的未實現利益已超過200億元，高於往年的

平均水準。

去年開發長投實現了約100億元利益，估計去年開發工銀帳面上

的潛在利益應超過300億元，目前帳上還有200億元。

南電今將以250元掛牌上市，承銷價低於市價不少，使得市場對

於南電掛牌走勢充滿期待。

開發工銀早期以每股80元認購南電股票，還曾遭到不少已經離開

的老開發人批評，認為這種投法不是創投的做法。當時的經營層

也承擔不少壓力，之後開發與南電協商，並經過配股等方式降低

成本，每股成本由80元降到約60元。

據指出，由於開發初期以80元投資南電飽受批評，隨後產業景氣

走下坡，使得之後開發與部分外資放棄以48元認購南電的機會，

前年開發工銀並提前依照35號公報提列南電跌價損失達10億元。

不過，日月光大火後，南電否極泰來，產業競爭環境改變，帶動

南電股價走高，昔日令開發背負罵名的南電投資案，現在搖身一

變為開發的金雞母。南電股價若是掛牌後能夠直衝300元甚至更

高，開發持有的約3萬張南電，潛在利益也將水漲船高。

備受矚目的南電將於七日正式掛牌上市，六日南電在興櫃最後交易日

，爆出了二千多張的大量。

即將在周五掛牌上市的南電，從開始承銷起，就是盤面關注的焦點。

雖然該公司訂定承銷價時，希望能貼近市場，不過從週四成交價來看

，仍比承銷價高出近三成。在興櫃掛牌時，外資就積極佈局，一般預

料，正式掛牌後交投更容易些，股價將會有更激烈的波動。

在日前舉行的法說會中，南電總經理張家鈁提前釋出利多，預告三月

份營收約二九億元訊息，雖然還未達之前該公司預估的一天賺一億元

目標，但成績也不差。倒是，令人更關心的是，營收逐月刷新紀錄，

獲利表面呢？由於一、二月份單月ＥＰＳ約一．七元，即然三月份營

收更高，所以，法人預估的一ＱＥＰＳ五元可望順利達成。

南電還未掛牌前，產品性質類似的全懋和景碩股價已經開始比價向靈

，從產品角度來看，在Ｉｎｔｅｌ四家主要供應商，在台灣南電的量

最大，所以只要觀察Ｉｎｔｅｌ的業績，就可以推算南電的業績。

其實，從Ｉｎｔｅｌ的定價模式可以推估，從去年起南電已經開始分

散在覆晶基板上的接單風險，不再倚賴單一客戶，由於ＡＴＩ等其他

晶片廠的接單利潤更好，造就了南電獲利可以一路走高的契機。

在看好未來覆晶基板市場需求，南電準備持續性的擴統產能，預計到

年底時，單月產能可望擴增到二六○○萬顆，市佔率介於二○％到二

五％間，將成為全球最大單一產品的供應商。

在有這樣的優勢下，南電的接單持續看好，張家鈁也對第二季接單和

業績有樂觀預期。傳統上，第二季是電子業的淡季，不過從產品需求

來看，對南電來說，第二季將不是淡季，既然如此，下半年接單和業

績表現可望隨著景氣逐步走高。

目前，有法人預估該公司全年ＥＰＳ可望超過二○元，從第一季ＥＰ

Ｓ將達五元來看，法人預估的目標有機會達成。挾著高獲利和原汁濃

湯（沒有員工分紅）掛牌的南電，是否會帶動同業比價上漲，值得期

待。

有券商人士指出，雖然目前坊間有關南電的報告有限，不過，就目前

公開的三份報告來看，除了群益將南電的目標價訂為三八八元至三九

一元外，花旗及德意志證券的報告，南電的目標價分別為三六○元及

三三六元，也高於南電的興櫃價格。

另外，依南電的產業地位，也勢成為國內投信法人建立基本持股的標

的，至受限於投信不能買賣興櫃股標的規定，在南電上市前，投信持

股仍是掛零，也因此，南電上市後投信也必須展建立持股的動作，因

此，若南電在掛牌首五日內，散戶賣壓獲得經解後，在外資及投信同

步敲進下，南電股價有可能出現二段式蜜月。

積體電路基板廠大舉擴廠引來供過於求的疑慮，南亞電路板總經理張

家鈁強調，「南電完全沒有這種感受」，預期明年因覆晶基板供應仍

處短缺，２００８年也不會過剩，南電將積極擴大產能，朝成為全球

龍頭廠目標邁進。

明以２５０元上市

南電是台塑集團旗下第八家上市公司，明（７）日以每股２５０元上

市，創新股掛牌價新高，上市前現金增資８億元，一舉募資２００億

元，也是近期上市募資最多金額，所公開申購的６，８００張股票，

雖然每股２５０元高價，仍吸引２１．５萬人參與抽籤，３月２９日

上市前法人說明會法人擠爆，可見南電的熱門程度。

張家鈁在接受本報獨家專訪時強調，覆晶　（Ｆｌｉｐ　Ｃｈｉｐ）

沒有供過於求問題，同時南電也以行動證明南電的信心，因為所募得

的２００億元一落袋，４月３日就動工興建一座ＦＣ基板新廠，預計

明年第三季完工月產能將新增１，３００萬顆。

配息５．９元冠同業

南電去年營收２４１．７億元，稅前盈餘４４．２億元，稅後純益４

０．０６億元，每股稅後純益７．７５元，獲利在ＩＣ基板同業中居

冠，董事會並決議，擬配發去年現金股利５．９元，同樣傲視同業，

在持續擴充ＦＣ基板及轉投資大陸昆山廠的產能，今年南電將成為國

內第一大、全球第三大的印刷電路板（ＰＣＢ）廠，以下為專訪紀要：

問：全懋精密科技、欣興電子、景碩科技及日、韓同業均在擴增ＦＣ

基板產能，是否會有供過於求的疑慮？

答：企業經營者對所有產品都要憂心，因為電子產品生命周期短，但

在半導體追求輕薄短小、更多功能下，覆晶（Ｆｌｉｐ　Ｃｈｉｐ）

基板是能滿足半導體技術的主流，評估到２００８年前都不會有過剩

問題，２００７年甚至還會出現短缺（ｓｈｏｒｔａｇｅ）。

半導體從９０奈米、７５奈米一路前進，功能及技術愈來愈複雜，如

果沒有ＦＣ基板做奧援，根本無法顯現出功能，所以ＦＣ基板是未來

主流，尤其ＦＣ基板製程複雜，南電、同業擴增產能的「顆」數是以

目前基礎作為計算，過去從２＋２＋２、３＋２＋３、４＋２＋４到

目前的４＋４＋４等製程增層下，將吃掉大多數的電鍍、內層等產能

，所宣稱的「顆」數，在這樣的條件下，未來可能只有一半，而且各

家計算「顆」數的基準未必一致，相信ＦＣ基板不會供過於求。

客戶市場做盾

我想ＦＣ基板的應用只是開始，未來無線通訊產品也將開始應用，南

電擴增ＦＣ基板，都有客戶、市場對產品的需求做後盾。

問：積體電路（ＩＣ）基板的價格狀況如何？

答：電子產品的價格向來一路下滑，惟有好好發揮技術、提高良率、

降低成本來因應，目前ＩＣ基板價格「很穩定」，也證明今年市況仍

佳。

問：南電大客戶英特爾（Ｉｎｔｅｌ）延後推出雙核心微處理器政策

，對南電有何影響？

答：我認為沒有影響，因為ＦＣ基板去年缺貨持續，今年的供應鏈仍

不「健康」，尤其今年春節ＦＣ生產線也沒休息，都在協助、建構「

健康」的供貨水準，客戶可能是庫存量不足，所以南電也會珍惜既有

產能，幫客戶做好更多的庫存準備。

首季營收創新高

問：今年營收情況如何？

答：看起來將逐月成長，ＩＣ基板占全年營收比例將再明顯提高，可

達七成到７５％。即使１月、２月逢春節假期，以及工作天數減少等

因素，第一季仍可優於去年第四季。南電在３月出貨天數恢復正常，

初估營收約３０．２億元到３０．５億元，刷新去年１２月２９．２

２億元的歷史新高紀錄，優於２月２６．５４億元約１４．３６％，

較去年同期增加７６．１５％；首季營收約８４．８１億元，高於去

年第四季７．０６％，將續創新高。

問：南電目前ＦＣ基板擴產計畫如何？

答：南電目前月產能２，０００萬顆，是全台最大供應廠，第二季末

可增加３００萬顆，承租南亞塑膠工業（１３０３）ＬＣＤ廠，原規

劃月產能５００萬顆，如今追加到７００萬顆，可在明年６月投產，

加計４月３日動土興建的樹林廠，明年第三季完工、明年底投產，屆

時再增加月產能１，３００萬顆，合計月產能４，３００萬顆。

問：南電與日本ＮＴＫ合作關係如何？

答：過去與ＮＴＫ在沒有合約情況就已維持良好關係，未來會補足法

律文件，且珍惜這段合作關係，並發揮各自所自所長，尋求合作、提

供客戶最佳服務。

問：南電未來ＰＣＢ的策略規劃？

答：台灣廠目前僅維持３０萬平方呎的月產能，以技術層次、毛利較

高的高密度連接（ＨＤＩ）板、高層ＰＣＢ為主要接單對象，也作為

昆山廠後援的研發基地，昆山廠則成為南電ＰＣＢ的生產重鎮，目前

月產能１２０萬平方呎，今年第三季新增３０萬平方呎將投產，也可

能發展部分ＩＣ基板。

問：全懋指控南電涉嫌侵害智財權對南電的影響？

答：同業應該是要「兄弟登高、各自努力」，但這件事而言，全懋的

專利已遭同業、南電舉發其有效性，也在審議中，南電產品也都依自

有專利、客戶的設計來製<

南亞電路板去年繳出歷來最佳的成績單，明（７）日也成為台塑企業

旗下第八家上市公司，今年營運依舊看好，但過去幾年並非一路順利

，總經理張家鈁自基層做起，力行台塑企業勤勞樸實精神，讓南電再

創新契機。

南電早期附屬在南亞塑膠工業電子事業部，雖也曾風光，但一度面臨

人才大量流失，後南電決定脫離南亞「自立門戶」，８６年張家鈁接

任總經理迄今。

張家鈁退伍後進入南亞明治廠，從工程師、主辦做起，在工作環境較

差的絨毛部門，全身常常沾染紅紅、綠綠的顏色，兩年後逢台塑著手

研發自動化倉儲，大學唸自動控制的張家鈁認為可以一展所學，正式

進入台塑，並在這段期間認識了副董事長王永在的三女兒王雪洸，兩

、三年後成為王永在的女婿。

南亞在７２年決定發展印刷電路板（ＰＣＢ），陸續派出第一批１２

位基層幹部到美國惠普（ＨＰ）接受六個月的實地訓練，張家鈁也經

過這次洗禮，７４年１２月完成第一座廠房，張家鈁在８１年著手興

建第二座廠房，並在８６年南電成立時，出任總經理。

南亞初期營運並不順利，台塑董事長王永慶甚至一度想要出售，但也

從那個月就開始賺錢，才有今天的南電；第二次危機是ＰＣＢ業從２

０００年高峰迅速滑落，２００２年一度出現稅前虧損２．１億元窘

境，也是南電成立後唯一未發股利的一年。ＰＣＢ產業到２００４年

下半年景氣好轉，２００５年再攀高峰，張家鈁適時轉型跨入積體電

路（ＩＣ）基板的決策，更讓去年南電營運再創新猷。

張家鈁每天早上７時３０分到工廠，常忙到晚上１０時、１１時才回

家，對公文批示也是鉅細靡遺，面對景氣低迷時，曾是台塑集團電子

杯聯誼會創會會長的他，放棄了「小白球」，張家鈁雖不願明說當年

放棄小白球，純因ＰＣＢ景氣不佳，而強調是因手掌在一次參與親子

活動中跌倒受傷，但手早已復原，迄今仍未重拾球桿，顯見近年重心

仍在南電的轉型上。

如今張家鈁常靠爬山鍛鍊體力，才能應付從早到晚全心的投入工作，

他也強調走動式管理，錦興廠區有１４公頃，走一圈下來也有運動健

身的效果。

張家鈁認為台塑勤勞樸實的精神能因應任何時代的變化，強調勤勞樸

實好好去做一件事，追根究柢的去做好，改善不合理的事，就能發揮

處理事情的能力，也衍生出新觀念、新價值。

曾任行政院經濟建設委員會副主任委員、現任台灣金融研訓院院長及

南電獨立董事的薛琦，就相當讚賞張家鈁「改善、創新、永續發展」

的理念，他說，企業經營者常常提到創新，但在創新之前的改善卻很

少見，改善是解決小問題，進而創新解決大問題，這樣的精神讓他對

南電未來充滿信心。

從南電跨入ＩＣ基板，並取代華通電腦成為最大的ＦＣ基板廠，不但

印證張家鈁口中「老精神仍有創新能力」，也為南電近年營運更上層

樓奠定基石。

王永慶、王永在今年可望退休、交棒，第二代漸浮出檯面，張家鈁具

有南電在電子業的專業背景，台塑集團跨入半導體成立南亞科技後，

也受到重用，現仍身兼南科的執行副總，也是台塑企業在南科的主要

代表人，並擔任南科、德商英飛凌科技合資的華亞科技董事，足見在

台塑企業電子事業領域深受重用，對於近來盛傳的接班問題，張家鈁

強調做好自己的事，並謙稱自己是「跑龍套」的。

南亞電路板７日以每股２５０元掛牌，備受外資、本土法人重視，花

旗環球證券、群益證券都看好南電今年獲利，目標價分別上看３６５

元、３８８元。

花旗環球證券首度發出南亞電研究報告，認為南電今年每股稅後純益

預估２０．１８元，並給予１８倍的本益比，目標價３６５元，若以

承銷價２５０元來看，仍有４６％上漲空間。

南電去年營收２４０．３６億元，稅前盈餘４４．２億元，稅後純益

４０．０６億元，每股稅後純益７．７５元，營收優於前年四成，獲

利增加５．１６倍，營收、獲利均居上市ＩＣ基板族群之冠，高於景

碩科技（３１８９）的每股稅後純益６．８７元、全懋精密科技（２

４４６）的３．４５元。

群益證券預估，南電今年營收４１２億元，將較去年增加７０％，稅

後純益１３７億元，年增率２４３％，以目前股本５１．９９億元計

算，每股稅後純益２６．４１元，若加計發行新股上市現增８億元為

５９．９９億元股本，每股稅後純益仍有２２．８９元，考量南電在

產業中地位、產品比重與相關同業本益比，也給１７倍本益比，合理

股價３８８元。

花旗環球證券表示，覆晶（Ｆｌｉｐ　Ｃｈｉｐ）基板需求受到英特

爾（Ｉｎｔｅｌ）雙核心系統和微軟Ｘｂｏｘ推動，加上今年下半年

南電ＦＣ基板產能持續擴充，可望吸引英特爾微處理器的積體電路（

ＩＣ）基板需求３０％到３５％，平均銷售價格（ＡＳＰ）和毛利率

都在上升，ＡＳＰ　可從去年２１．１％提高到今年的３７．５％，

４４％的股東權益報酬率也傲視區域內同類公司。

花旗環球也認為，南電擁有成本低廉優勢，現金流量大且強健，加上

沒有員工分紅配股稀釋盈餘且ＦＣ基板今年到２００８年的需求成長

率４０％，但供給僅成長３７％，不會供過於求。

看法較保守的康和證券表示，南電今年毛利率仍將提升，ＦＣ基板價

格也持穩，預估今年營收３９４．８６億元，稅後純益１１３．６億

元，每股稅後純益２１．８５元，若以增資後股本５９．９９億元計

算，每股稅後純益１８．９４元。

覆晶基板供不應求，南亞電路板（8046）3月營收改寫單月新高，

突破30億元，南電昨（3）日董事會決議每股配發現金股利5.9元

，股利居IC基板同業之冠。

南電總經理張家鈁3月29日在上市前法人說明會強調覆晶 (Flip Chip

）基板市況仍供不應求，化解市場疑慮後，興櫃股價走揚，昨天最

高320元、最低306元，平均股價315.66元高於前一交易日的309.78

元，收盤價319元。

南電是全台最大、全球第三大Flip Chip基板廠，月產能2,000萬顆，

公司表示，第二季起增為2,300萬顆，現有錦興廠區承租南亞（1303

）LCD廠擴增月產能700萬顆FC基板廠房，可望在明年初投產，屆時

月產能3,000萬顆。

南電去年財務報表營收241.7億元，稅前盈餘44.2億元，稅後純益

40.06億元，每股稅後純益7.75元，每股純益冠於IC基板同業，昨

天董事會決議每股配發去年現金股利5.9元，股利也居IC基板同業

之冠。

南電指出，現有錦興廠區已飽和，FC基板產能仍然無法滿足客戶

需求，決承租南亞樹林廠區興建新廠，作為未來發展積體電路（

IC）基板的第二座生產基地，昨天正式動土，月產能1,500萬顆，

廠房可在明年第三季完工、年底投產，屆時FC基板月產能攀升到

4,300萬顆。

南電說，3月出貨天數恢復正常，初估營收30.2億到30.5億元，刷

新去年12月29.22億元的歷史新高紀錄，優於2月26.54億元約14.3

6%，較去年3月17.23億元，增加76.15%；首季營收約84.81億元，

高於去年第四季歷年單季新高79.22億元7.06%，優於去年第一季

45.72億元85.5%。

南電7日將以每股250元掛牌上市，上市前8億元現增案及過額配

售1.02億元，合計募資225.5億元，公司表示將作為未來IC基板擴

建的資本支出，按南電現增計畫，樹林廠完工投產後，FC基板產

能占全球三分之一到二分之一，邁向全球最大FC基板廠。

準上市ＰＣＢ股王─南亞電路板（８０４６）第八生產工廠四月三日

於樹林廠區動土，此廠將作為下階段覆晶封裝載板的主要生產基地。

南電表示，目前該公司覆晶載板月產能二千萬顆，今年繼續利用錦興

廠區既有廠房來改建覆晶載板生產線，預計明年初月產能可達三千萬

顆。

南電除擴充ＦＣ載板產能外，也增加不少ＨＤＩ　製程，預期今年Ｆ

Ｃ月產能將可較去年一千七百萬顆大幅擴增到年底的二千三百萬顆，

新廠加入後，明年將提升至三千三百萬顆規模，另外，來自英特爾雙

核心ＣＰＵ的訂單強勁，預計到今年底該部分產品可占ＦＣ載板比重

約五○％。

載板題材炒不停，尤其在第二季封測需求遠優於預期下，加上高價載

板龍頭股南亞電即將上市，以及包括美林等外資券商報告大力背書，

不單三日載板類股全懋、景碩與欣興均站上漲停價柆，即將上市的南

亞電，最高成交價也達三二○元；無獨有偶地，因應覆晶載板高達三

成以上的年複合成長率，南亞電也啟動擴廠計畫，不單二○○七年初

單月產能預估可達三○○○萬顆，三日旗下樹林廠區也在進行擴廠的

動土典禮，預計二○○七年底投產、可望再拉高產能規模。

因應新產能的到位，目前覆晶載板方面的供給吃緊狀泀，已經舒緩，

至於塑膠閘球陣列封裝基板（ＰＢＧＡ）與ＣＳＰ載板方面，交貨週

期從二○○五年第四季的十二週，逐步縮減到二○○六年第一季為十

週，而今為八週，亦即整體供需來看，ＰＢＧＡ與ＣＳＰ載板的稼動

率還是滿載，僅是交貨週期鬆動，然覆晶載板的產能利用率，則玁低

於滿載水位。

另一方面，近期市場上外資也頻頻釋出對載板產業樂觀的訊息，包括

覆晶載板到二○○七年供給都會有短缺的庄力，此外，即使日本載板

廠仍持續控制ＣＰＵ相關的覆晶載板供給，但在市場佔有率上，日商

會從二○○五年的五九％，下跌到二○○七年的四八％，而中間日商

失去的市場佔有率則是被台商吃下。

據估算，台商在覆晶載板市場的佔有率，將自二○○五年的二七％，

二○○七年一舉攻上四三％。再就ＰＢＧＡ與ＣＳＰ載板方面，受惠

於手機通訊、ＤＤＲⅡ對ＣＳＰ載板需求提升，美林推估二○○六年

市場還有十一％的需求成長，然依照業界的看法，二○○六年的ＰＢ

ＧＡ載板的市場需求，應該還有二成以上的成長性。

此外還包括將在七日以二五○元價格上市的南亞電，南亞電三日更宣

佈，旗下樹林廠將成為覆晶載板新的擴產基地，三日並為樹林廠的樹

林的第八生產工廠，該廠單月最多產能可達一五○○萬顆，廠房預計

二○○七年第三季完工，並可望於二○○七年底投產；至於南亞電現

階段的覆晶載板單月產能約二三○○萬顆，由於日前已再度著手擴

產，預計二○○七年初單月最大產能將一舉攻上三○○○萬顆。

即將於４月７日掛牌的南電（８０４６），昨天在上市前法說會表示

，今年第一季的營收可望比去年第四季增加５％，交出漂亮成績單。

南電將成為台塑集團旗下第８家上市掛牌公司，上市價格２５０元，

目前興櫃價格在３００元附近整理。南電總經理張家鈁昨天在上市前

法人說明會表示，ＩＣ載板市場將持續去年供不應求的盛況，今年第

一季的單季營收可望達到８４億元，改寫單季歷史新高。今年第一季

的毛利率也可能一舉突破三成超越去年第四季２８％。

南電去年每股盈餘７．７５元，公司將在４月３日召開董事會討論去

年股利分派案。張家鈁說，扣除資本公積及董監酬勞後的可分配盈餘

將全數配發。由於南電是台塑集團子公司，股利政策將與母公司看齊

，也就是現金股息將高於九成，一成配發股票。

南電成立於１９９７年，主要的生產區是台灣錦興廠與大陸昆山廠。

台灣錦興廠生產ＩＣ載板、大陸昆山廠主力在高階ＰＣＢ。去年營收

為２４１．７億元，全年平均毛利率為２１％，稅前盈餘為４４．２

億元，稅後盈餘為４０．０６億元，每股稅後盈餘為７．７５元。

而南電昨天也舉辦申購案抽籤，中籤率約是３．３６％。由於覆晶基

板的缺貨現象始終未獲紓解，近日已有外資調高南電目標價。花旗環

球的預估是３６５元，也有本土法人預估，南電今年的盈餘可能逾２

０元。

南亞電路板二九日舉行上市掛牌法人說明會，其以新台幣二五○元掛

牌價創下國內載板股最高價，亦榮登台塑集團第八家上市公司；南亞

電總經理張家鈁表示，公司二○○六年第一季營收表現將較二○○五

年第四季成長五％，首季營收將以新台幣八四億元，再創歷史新高，

而考量應用端需求成長，及半導體技術推進帶動封裝需求，張家鈁樂

觀預期載板未來需求將會步步高升。

除榮登最具身價的載板股，南亞電掛牌承銷金額高達二○○億元，亦

創下近年來台灣初次上市櫃中，承銷金額最高的記錄，身為台塑第八

位上市勇將，南亞電一路走來披荊斬棘，今終成為國內最大覆晶載板

廠並風光上市。

南亞電一九九八年每股盈餘為十二．○七元，一九九九、二○○○年

即降到四元多的水準，而二○○一∼二○○四年則約在○．二六∼一

．五五元之間，一直到二○○五年投入載板市場的效應完全發揮，Ｅ

ＰＳ才升到七．七五元；而依其上市承辦商群益證券推估，南亞電二

○○六年營收可達四一二億元，年成長率將達七○％，稅後則為一三

七億元，以其四月增資後股本五九．九九億元計算，ＥＰＳ可達二二

．八九元。

張家鈁表示，南亞電二○○四年打線接合所佔營收的比例為一七．九

％，傳統ＰＣＢ約四六．六％，而覆晶載板則約三五．五％，二○○

五年比例則分別調整為二○．一％、三四．三％及四五．六％，預估

載板市場將隨應用端需求成長，及ＩＣ技術進步需較新封裝技術，未

來樂觀可期，而南亞電二○○六年第一季營收相較二○○五年第四季

，約有五％的成長率，顯現市場淡季不淡的效應。

南亞電目前產能滿載，第二季訂單能見度高，預估銷售情況將會較第

一季成長，而價格方面，南亞電看法持平，即使是ＰＢＧＡ及ＣＳＰ

載板部份，雖有競爭者新產能陸續開出，不過因下半年需求良好，應

可維持供需平衡。

張家鈁指出，雖然英特爾的雙核心ＣＰＵ延遲出貨，其零件供應端的

建置在二○○五年不盡完整，但預估二○○六年情況會逐漸好轉，所

以南亞電營運並不受影響。

另外，與全懋間的訴訟，張家鈁表示，這是「兄弟登山各憑努力」問

題，南亞電是以自有專利與客戶共同研發，目前正對友廠專利有效性

進行審議，而該產品佔南亞電營收不到一％，其實影響不大。

南電週三舉行股標上市前法人說明會，會中總經理張家鈁表示南電的

目標是「改善創新、永續經營」，替股東創造最大利益，所以當年度

的盈餘，依規定扣除後，都會全數發放給股東，其中現金股利將達九

成，原則上會比照台塑集團的股利政策。另外，會中他也提前釋出第

一季的好佳績，三月份營收達二九．四七億元，累計第一季營收八三

．九六億元，比去年第四季成長五％。由於去年第四季南電營收基期

快速，在高基期下營收還有五％的成長，繳出漂亮的成績單。

即將在四月七日以五股二五○元掛牌上市的南電，該公司此次承銷金

額達二○○億元，創近年來國內初次上市櫃案仔中承銷金額最高的公

司。南電承銷後股本將擴增至六○億元，市值達一五○○億元，同時

該公司生產的覆晶基板（簡稱ＦＣ）是全球最大的生產廠，對未來產

業牽動以及價格走勢將有相當的影響力。

成立於民國六七年的南電，經過多年的轉型後，目前發展成具有生產

ＦＣ和傳統ＰＣＢ的生產廠。該公司目前ＦＣ月產量三○萬平方呎、

ＨＤＩ和ＨＬＣ月產量共三○萬平方呎、Ｗｉｒｅ　Ｂｏｎｄ月產量

三六萬平方呎、ＦＣ後段製程，ＰＣＢ月產量一二○萬平方呎。另外

，大陸昆山二廠的ＰＣＢ新廠將在今年第三季開始投產。

南電去年營收二四一億元，稅後純益四○億元，ＥＰＳ七．七五元。

去年主力產品覆晶基板效益發揮，加上市場供不應求，讓該公司的業

績得以發揮。在看好未來ＦＣ產品的成長性，南電持續性的擴充產能

，從去年的月產量一七○○萬顆，到今年將擴充到二三○○萬顆，明

年會更進一步提高到三三○○萬顆，在全球市佔率保持二○％的高佔

有率，也是全球ＦＣ產品產量最大的生產廠。

為保持競爭優勢和利潤，南電不斷的提升技術層次，ＦＣ產品已成功

開發並完成六．五代產品小量產，因此繼去年靠ＸＢＯＸ　３６０Ｆ

Ｃ快速提升利潤後，未來將靠更高階的ＦＣ持續維持高獲利。

其實，從該公司最近幾年的毛利率可以看出此一趨勢。前年，該公司

毛利率僅八．八％，去年則提高到二○．五％，法人預估，今年因高

階ＦＣ出貨量提升，毛利率繼續調高到三九．六％。

對於ＩＣ載板未來發展，南電表示，由於電子產品輕薄短小功能，以

及半導體逐漸朝高密度、小尺寸晶片發展，因此預估未來三年ＩＣ載

板將以二○％到四○％成長率持續成長，所以該公司預期，到二○○

八年，ＩＣ載板特別是ＦＣ將處於供不應求狀態。

另外，張家鈁表示，民國九三年到九八年五年全球ＰＣＢ的成長率中

，ＦＣ和Ｗｉｒｅ　Ｂｏｎｄ的成長率最高，年複合成長率達二五％

和十％，這兩項也是南電的主力產品。

至於在傳統的ＰＣＢ生產基地幾乎在大陸，台灣廠以生產ＦＣ為主，

僅約一成的ＰＣＢ在台灣生產。大陸廠的ＰＣＢ接單以ＰＣ和汽車板

為主，相較於ＦＣ，ＰＣＢ的營運平平，還要繼續努力。

在獲利方面，根據法人預估，該公司今年營收可達四一一．八億元，

稅後純益一三七．三億元，以除權後股本計算，ＥＰＳ可達二二．八

九元，與去年的七．七五元相比，有相當大幅度成長。

國內最大之覆晶載板製造廠商─南亞電路板（８０４６）將於四月七

日以每股二百五十元掛牌，並成為台塑集團旗下第八家上市掛牌公司

，昨日興櫃以三○一元價位作收；總經理張家鈁（右圖，陳柏宏攝）

昨（二十九）日在上市前法人說明會指出，今年ＩＣ載板市場延續去

年的短缺現象，也因此，南亞電路板初估今年首季營收較去年第四季

旺季持續成長五％。

張家鈁表示，南電的目標是改善創新、永續經營，替股東創造最大利

益，所以當年度的盈餘，依規定扣除相關準備後，都會全數發放結股

東，其中現金股利將達九成，原則上會比照台塑集團的股利政策。法

人預估，南亞電路板去年股利配發應在○．六九元股票股利及六．二

一元現金股利的水準，而三月份營收亦將上看二十九億四千七百萬元

，首季營收達八十三億九千六百萬元，季增率約五％。

南亞電路板目前的生產區分上是以台灣錦興廠生產ＩＣ載板、大陸昆

山廠生產包括ＨＤＩ製程在內的高階ＰＣＢ，大陸昆山廠目前第一廠

每月達一百二十萬呎ＰＣＢ產能，第二廠預計在今年第三季加入。

南亞電路板即將於四月七日掛牌上市，成為台塑集團中第八家掛牌上

市之公司，其掛牌價格為二百五十元，承銷金額高達二百億元，創下

近年來國內初次上市（櫃）案件中承銷金額最高之紀錄，南電公司此

次增資後之資本額約為六十億元，以掛牌價格估算其市值，將高達一

千五百億元以上。法人初估，南電因覆晶基板供不應求，今年首季毛

利率及淨利率均有突破三成的水準。

張家鈁指出，南電九十四年的營業額約為二百四十一億元，稅後盈餘

約四十億元，每股稅後盈餘為七．七五元，由於該公司覆晶載板產能

將於今年持續擴充，客戶之需求依舊暢旺，在市場之需求仍遠大於供

給之情況下，故預估今年之業績將會較去年有明顯之成長。