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靠著油價飆漲而致富的波灣國家，累積豐富油元之後，近幾年持

續加速基礎建設，其背後蘊含的商機難以估計。ING 投信預期，

在基礎建設推波助瀾下，波灣六國經濟實力將更上層樓，帶領中

東股市向前衝。

在政府強力推動下，中東各國基礎建設如火如荼展開，ING 投信

研究團隊指出，基礎建設除活絡當地的勞動市場，帶動民間內需

消費之外，還有助於中東地區產業活動的多樣化，增添其經濟分

散度與穩定度。不僅如此，基礎建設優化運輸、展館、甚至是住

宿品質，將進一步為中東國家帶來觀光與貿易商機，並且對國家

長期競爭力的培養，有顯著的助益。ING投信認為，未來基礎建

設將持續扮演領頭羊的角色，提升中東的經濟實力。

ING中東非洲基金經理人白芳苹指出，基礎建設的進行，可望嘉

惠中東股市權值族群如地產、金融類股等。白芳苹認為，中東基

礎建設熱潮持續對當地經濟有正面且長遠的影響，首先，便是創

造大量勞動需求，民眾財富因而快速累積，加上技術移民同步增

加，更刺激民間住屋需求成長。

白芳苹表示，大型營建計畫背後，提供金融機構業務發展空間，

再加上阿拉伯聯合大公國等國家近來對於打造區域金融中心不遺

餘力，對金融業未來獲利相當有利。

ING投信看好未來中東股市的漲升潛力，建議投資人不妨在第二

季全球股市逐步回穩下，擇機布局於中東股市投資，掌握基礎建

設所帶動的豐富投資題材。

有別於一般基金類型，如店頭、科技基金淺而易懂的分類，價值

型基金的名稱讓投資人搞不清楚到底葫蘆裡賣什麼要藥。價值型

基金所追求的股票類型為市價低於淨值的股票，透過買進短期內

價值被低估的股票，賺取未來浮現的價值。

目前國內僅有六檔基金分類於價值型之下，包含安泰ING台灣高

股息、富邦價值、元大巴菲特、富達台灣成長、JF價值成長、建

弘價值。據統計，不論是透過單筆、定期定額投資台股，價值型

基金在長期的績效表現都遠遠勝出於其他類型的基金。在過去一

年台股加權指數震盪中，價值型基金的績效也是脫穎而出。

投信投顧公會的統計，過去二年價值型基金年化標準差僅有

22.23%，低於科技型的28.63%、中小型的28.43%、一般型的

27.07%與店頭型的32.64%。這種賠的比人少，不隨市場起舞去追

蹤強勢股的投資哲學，便是這價值型基金，能夠在長期中勝出的

原因。

摩根富林明投信表示，JF價值成長基金特別關注公司股價是否具

有長期增值的潛力與風險控制，當本益比過高時，即提高警覺。

因此，即便是在過去傳產股淪為雞蛋水餃股的時期，也沒有忽略

傳產的比重。所以當電子股幾次重重摔下的時候，能夠保持穩健

，在短期上雖然沒有驚人績效演出，長期卻能展現穩穩賺的價值

。

能源科技原物料 可加碼 經理人看好三產業 美林調查→南韓、台

灣股票基金值得投資

投資單一國家基金，現階段應以產業前景能見度作為考量。在高

油價時代，能源產業吃香，科技產業也是紅不讓，美林證券5月全

球經理人調查顯示，經理人看好加碼三大產業依序是能源、科技

和原物料，在美國經濟可望穩步回升下，與美國景氣循環相關性

大的科技股或南韓、台灣股票型基金，正是逢低布局的好時機。

能源和原物料基金是今年以來表現最夯的。晨星基金研究公司指

出，4月科技股基金吸引市場目光，即使全球當時經濟前景依舊

未明朗，但Google等科技股的業績仍較市場預期為好，科技股票

型基金在4月平均報酬率達8.37%。

美林證券5月針對全球掌管6,150億美元資金、191位基金經理人調

查訪問，經理人5月對全球經濟樂觀氣氛已較4月增加，是去年8月

以來的最高水準。因不少歐美企業第一季財報優於預期，加上市

場正面看待美國聯邦準備理事會降息1碼（0.25個百分點），認同

美國聯準會（Fed）的經濟溫和成長可期的言論，加上各國央行與

分析師紛紛表示次貸虧損可能已接近尾聲，市場投資氣氛持續升溫

。

油價一度漲破一桶130美元，能源牛市沖天，全球基金經理人關注

的焦點由經濟前景轉向通貨膨脹壓力，經濟將回穩，卻有通膨壓

力，科技基金在4月表現優異，受訪經理人對科技業更趨樂觀，科

技和能源成為大家看好的兩大產業。

ING投信執行副總經理、韓國基金經理人劉益銘指出，南韓與台灣

科技業與美國經濟景氣亦步亦趨，連帶兩國股市與美股連動最大

，美國次貸風暴逐漸遠離，經濟逐漸走出低谷，科技類股和台、

韓兩國股市表現可期。

4、5月全球股市由低點反彈，富蘭克林投顧也是建議投資人宜逢

低加碼科技類股，持續持有韓國在內的亞洲類股，這些投資標的

目前評價雖是中立，但未來三個月或六個月以上的展望卻是樂觀

。

劉益銘指出，科技產業需求可望在下半年回溫，投資人趁需求轉

強前提早布局，南韓的科技產業的整體競爭力相對較佳，南韓重

量級科技股─三星、樂金電子雙雄積極打造全球科技霸業，將是

看好下半年科技股的投資人資產配置裡不可或缺的一環。

美國經濟回穩，台韓可望受惠，但5月台韓股市表現卻不同調，

ING投信韓國基金經理人劉益銘分析，韓元對美元（統計到5月底

）今年以來貶值約9%，反觀新台幣升值6.67%，貶值韓元有利韓

國電子業出口，連帶韓國雙星─三星電子和樂金電子第一季財報

表現亮眼。

春江水暖鴨先知，台韓是全球兩大科技重鎮，其科技產業出貨量

，一向是華爾街外資分析師推估美國經濟領先指標之一，美國景

氣一反轉，通常從台韓電子業的出口可窺見一二。有趣的是，台

韓兩國股市5月表現卻大不相同，近來台股下跌3.37%，韓股卻能

小漲1.45%。

摩根士丹利研究指出，韓元每對美元貶值1%，對汽車及科技出口

廠商的獲利可上調3%，加上南韓企業主要出口競爭對手日本、台

灣的貨幣走勢都較韓元強勢，南韓企業在出口競爭優勢更添利多

。

劉益銘指出，台韓科技業者獲利和股價深受匯率影響，第一季韓

元對美元貶值5.87%，南韓科技股出現匯兌收益，反觀同期間台灣

業者則陷入匯損泥沼，貶值韓元有利南韓出口業者接單和獲利。

另外，韓國出口產品和市場多元化，多金的新興市場更是韓國的

重要外銷市場。

韓元貶值有利韓國電子業出口外，ING投信指出，韓國電子業創

新性、競爭力強，不輸美歐日大廠，三星電子與樂金電子第一季

的出貨成長動能超出市場預期，市占率上更大有斬獲；南韓手機

業者第一季總計攻下了全球25%的手機市場，意味著當今全球每

四支手機中，就有一支來自南韓。三星更擠下摩托羅拉成為全球

第二大，樂金則取代索尼愛立信成為全球第四大。

劉益銘表示，由於下半年美國景氣可望逐漸回穩，中高階手機需

求將有機會上修，加上科技業進入傳統旺季，預估含手機在內的

科技類股將有表現空間，尤其市佔率節節攀升的南韓科技大廠，

將是最大受惠者。

南韓近幾年出口到歐洲、中國、中東地區占國內生產毛額（GDP

）比重逐漸上升，不再仰賴美國市場。另外，南韓出口的產品多

樣化，還有鋼鐵、造船等相關產業受惠新興市場的強勁需求，全

球景氣趨緩，只要新興市場需求仍在，弱勢韓元有利南韓出口。

劉益銘指出，由於對新興市場銷售持續強勁，韓國大廠受美國經

濟拖累的影響較預期和緩。韓國企業在景氣低迷時就已打下良好

根基，一旦景氣回穩，業績成長可望居於領先地位。

高油價引發的通膨預期效應如雪球般越滾越大，印度政府將3月分

躉售物價指數自6.68%上修為8.02%，創下3年半以來新高紀錄，投

資人憂慮印度央行可能採取更緊縮貨幣政策，影響股市動能。

年初至今印度SENSEX指數修正高達3成之多，單一國家基金中，

印度基金表現最悽慘，5月分基金平均績效下挫8.74%，拉長今年

以來，跌幅更逾3成。

JF印度基金經理人施樂富（Rukhshad Shroff）指出，印度股市受

通膨、稅率等短線利空影響而震盪，JPMorgan預估，今年印度經

濟成長率下滑至7.5%。

不過，施樂富認為，印度企業獲利動能依然強勁，特別是內需型

產業，例如近期印度最大行動電話業者巴提電信公司（Bharti

Airtel）宣布，將與南非最大同業MTN集團討論入資計畫，倘若成

功，將是印度歷來最大海外併購案，市場預估印度整體企業EPS

成長率可望達19.6%，為新興國家中佼佼者，目前受到全球系統性

風險衝擊只是短暫，長期來看，印度經濟成長實力不容置疑，投

資人不需過度恐慌。

摩根富林明投信新興市場線產品經理劉念華表示，印度目前人均

國民所得在2,000美元上下，還是所謂的貧窮國家，但從過往經驗

，國民所得落在1,000到5,000美元的國家成長快速，一旦跨過

5,000美元門檻，內需服務型產業會應運而生，若以印度人口估計

，未來發展出來的大規模中產階級仍會是下一階段刺激印度經濟

成長動能，中長期行情依舊。

但劉念華也要提醒，今年股市波動風險加大，投資人最好趁機調

整自身資產組合，以印度來說，若手中沒有印度基金的投資人，

遇到股市回檔，可以定期定額為主，逢低單筆加碼為輔進場；手

中已有印度基金者，也不用過度恐慌，靜待國際資金回穩，再考

慮逢低加碼。

物價高漲壓力也在日、韓、台等亞洲國家蔓延，投資人擔心通膨

影響經濟表現，近期亞洲各國股市走勢明顯受到壓抑。國內8檔

韓國基金5 月以來平均下跌幅度超過4%，今年以來也下挫20%左

右。

ING投信韓國基金經理人劉益銘卻認為，高油價對於韓國股市而

言未必是利空，除了韓國對中東國家出口可望提升以外，韓國國

內油價的漲幅亦遠低於國際油價漲幅，對內需影響並不大。

劉益銘進一步指出，長期以來南韓的高進口品關稅及稅金，對於

國內物價的影響程度更為關鍵。以最能讓民眾感受到進口通膨

壓力的汽油為例，南韓汽油價格組成中75%是稅金，只有25%隨

著國際油價浮動，這也是自去年11月以來，杜拜原油價格已上漲

三成，可是韓國零售汽油價格卻只上揚6%的主要原因。

雖然就漲幅來看，俄羅斯近1個月的股市在新興市場簡直是嚇嚇叫

，但就在市場一片看好的同時，IMF的報告卻潑了一桶冷水。

基金業者表示，新興市場本就容易出現景氣過熱的現象，但既然

俄羅斯的經濟主要是靠內需驅動，所以國人對俄羅斯的投資，不

必因為看到「景氣過熱」這4個字就被嚇到。

根據彭博資訊統計，若以漲幅來看，俄羅斯股市近3個月漲達

18.83％，但在近1個月則上漲15.56％，可見俄羅斯股市的漲幅，

幾乎都集中在這1個月。

不過在此同時，IMF卻發布報告，認為俄羅斯的通膨高達14％，所

以有景氣過熱之虞。

ING大俄羅斯基金經理人林佳嫻認為，對股市而言，景氣過熱其

實是個迷思，因為股市的成長不是建立在「現狀」上，而是建立

在「預期」上。換言之，只要該經濟體在未來還可以持續成長，

即便景氣過熱，也不會影響到股市投資熱度。

更重要的是，俄羅斯現在的經濟成長，跟過去相比已有很大的不

同。在2000年的時候，原油出口對俄羅斯經濟的貢獻度為8成，

內需只占2成；但目前內需對俄羅斯經濟成長的貢獻度占了7成，

原油只占3成。

林佳嫻指出，現在俄羅斯經濟成長的動力完全是靠內需；只要一

國的經濟成長是靠內需，景氣過熱的問題就不需要擔憂，而且除

了內需以外，俄羅斯的能源題材在下半年也依然強勁。

富通投顧投資研究部主管任大維表示，油價下半年仍將持續走強

，不會受到歐美日經濟走緩而出現重大回檔。雖然過高的油價該

會減緩原油的需求量，但是中東自身與金磚四國的需求量依然高

漲，在此情況下，俄羅斯股市還是能在高油價上受惠。

總之，在新興市場中，景氣過熱的現象相當常見，但如果景氣過

熱是來自於內需推升，對經濟發展反而是好事一樁，對股市而言

更是如此。所以國人對俄羅斯的投資後市，不必因此動搖。

復華投信公司指出，台股在兩岸關係逐步改善後，整體政治、經

濟環境都出現結構性的改變，台股的評價將可望獲得提升。就短

期而言，台股逐步進入除權息旺季，建議可提高投資高股息為主

的相關基金。

對於穩健、保守型的投資人來說，投資就像一場防守的戰爭，因

為賠50%後並非賺50%後就沒事，而是要再賺100%才能回到原點，

也因此，如何找到持續正報酬的投資工具，便成為穩健投資的關

鍵之一。

Lipper截至2008年4月底資料顯示，國內連續五年呈現正報酬的平

衡型基金有10檔，以高股息為投資主軸的「復華傳家基金」，自

1999年8月成立以來，更是連續10個年頭都「不負」眾望地呈現正

報酬。

根據Lipper資料，國內70多檔股債平衡型基金中，今年以來至4月

底，且2003年至2007年五年期間內，都呈現正報酬的基金僅有10

檔，包括復華投信旗下的復華傳家基金及傳家二號基金二檔，及

國泰、摩根富林明、富鼎、安泰、永豐、德信、群益、保德信等

投信公司各一檔。

「復華傳家基」金經理人王偉年指出，復華傳家基金的設計概念

是追求在低波動度下獲取合理報酬，講究先控制下檔風險，並希

望績效表現能優於定存與債券型基金，適合作為類似退休投資人

的核心配置。因此在操作策略上，除了債券及期指避險外，股票

部位是以高股息股為核心持股，再搭配權值股及景氣循環股的波

段操作，讓整體投資組合的波動度能夠獲得有效的控制。

王偉年表示，配發高股息公司隱含了兩大特點，首先是企業經營

優質，無論景氣好壞，都可配發穩定的現金股利，其次則代表公

司獲利穩定，具備較佳基本面的情況下，可使股價波動度相對較

小。

別以為中東地區只有原油或基礎建設題材，隨著石油美元的快速

累積，中東地區的財富實力雄厚，進而衍生出各式各樣的內需型

態，各大國際企業陸續鎖定這塊處女地，積極擬定進駐計劃。

ING中東非洲基金經理人白芳苹表示，近期包括金融時報

(Financial Times)，以及西方世界各大影城與遊樂園不約而同宣布

中東進駐計劃，凸顯出中東可觀的消費實力與未來性，建議投資

人不妨先一步布局，坐享該區域未來內需蓬勃發展的果實。

除了媒體業，看上中東雄厚消費實力之外，近期全球各大主題樂

園紛紛宣布計劃進駐中東，打算將全套西方娛樂文化移植當地，

打頭陣的是準備在杜拜市郊斥資22億美元落腳的環球影城

(Universal Studios)，預定2010年啟用。

其餘如娛樂集團Marvel Entertainment欲投資10億美元在阿布達比興

建主題樂園，預定2011年完工；啤酒製造商Anheuser-Busch投資的

海底世界 (Sea World)則預定於2012 年在杜拜開幕；娛樂業巨擘華

納兄弟 (Warner Bros)也透露出進軍中東的意圖。

白芳苹表示，全球各大主題樂園評估設立據點的過程向來審慎嚴

謹，如今業者競相把觸角延伸至中東地區，彰顯當地在財富水準

快速提升下，可望連帶使休閒娛樂等服務業在未來蓬勃發展。投

資人應從訊息中了解體認，中東地區並非僅限於原油或基礎建設

題材，未來厚實的內需潛力，才正要開始展現，值得投資人關注

。

520行情結束後，台股自高點回檔8.17％，今年來，上百檔台股基

金之中，能夠力守正報酬的總計15檔！

今年來，淨值上漲21％、績效遠遠領先大盤的永豐永豐基金，在

同類基金裡頭，表現相對突出！永豐永豐基金經理人廖韻瑜指出

，近日，基金持股比重已逐步減碼至80％到85％間，持股以鋼鐵

、塑化、散裝航運、面板、資產及營建類股為主。

廖韻瑜認為，兩岸政策從封閉走向開放，是未來趨勢，但是，在

政經開放的實質效益未顯現前，中短線仍是題材面的利多，未來

一年股市表現可能是大漲大跌。台股短線雖然賣壓不斷，壓力重

重，但是，仍有機會在類股輪動下，挑戰前波高點。

由於預期9500點以上會有較大賣壓，因此，行情如衝高，基金將

逢高減碼，再視個股價位減碼或換股，未來一季若有較大回檔，

將小幅加碼金融、資產及電子股。

景順投信投資長陳朝燈認為，台股在中長期發展趨勢上，可能會

產生結構性的調整，電子股占大盤比重將減少，內需、傳產比例

可望上升，值得投資人注意。 而在兩岸關係和緩及互動頻率增加

下，相關之證券、金融、內需等「台灣概念股」，可望成為台股

未來的投資主軸。

ING投信投資長黃媺芸指出，今年三次高點，包括總統大選前、

新總統就職前的行情來看，幾乎都是短線外資的資金，在台股上

下其手，真正的歐美大型基金常規軍，尚未大舉投入台灣股市。

未來，隨著新政府開放市場、政策落實，有助台股行情走穩，同

時，下半年歐美景氣若能如市場預期一般，恢復生機，有機會吸

引長線外資回流台股。

今年以來，新興市場最「夯」的投資題材，除了拉丁美洲，就屬

強勢補漲的俄羅斯（東歐）與新崛起的中東了。不過，國人在中

東基金的投資上，除了要改變「中東股市與能源價格連動性高」

的迷思之外，更要堅持長期，甚至是超過2年的投資，才可能看到

明顯的報酬。

道理很簡單。因為中東一切內需產業的發展都只是「剛開始」。

此外，觀察國內幾檔中東基金的投資標的可發現，沒有一檔中東

基金有投資當地的能源公司（石油公司不准上市）。

而且根據理柏資訊統計，中東相關基金在過去的漲幅，並沒有跟

隨國際油價的變動而出現調整。換句話說，投資中東股市，跟投

資能源題材是兩回事。

ING中東非洲基金經理人白芳苹表示，投資中東，主要的題材就

是在內需。畢竟當地政府也是靠著石油收益，才能在國內進行各

項基礎建設或內需開發，再加上在當地開採一桶石油，成本只有

不到20美元，所以國際油價的高低，對中東石油公司的收益沒有

太大影響，並不會影響到當地內需發展的進度。

摩根富林明產品策略部副理劉念華指出，市場看好中東，除當地

的金融市場基期較低，且不受次貸干擾（伊斯蘭文化對衍生性金

融商品有限制）外，更重要的，就是商業活動若要旺盛，一定是

要有相對活絡的金融環境才行；所以在中東政府擴大金融活動時

進場投資，才是真正的「逢低買進」。

白芳苹表示，近期包括財經新聞權威的金融時報（Financial Times

）及西方世界各大影城與遊樂園不約而同宣布中東進駐計劃，正

凸顯出該地區可觀的消費實力與厚實的內需潛力，才正要開始展

現。

不過，跟所有的市場一樣，內需題材發酵都是需要時間。這也是

儘管馬克墨比爾斯看好中東股市，但也是在未來3到5年內才會分

批進場的原因。

換言之，若進場不超過2年，很難賺到真正的波段行情，所以國人

在投資中東基金時，最好堅持分批進場、長線布局的方式，才能

跟上大師的腳步賺到大錢。

安泰ING投信獲准成立「安泰ING新興傘型(包含1.安泰ING中東非

洲2.安泰ING大俄羅斯3.安泰ING韓國) 」股票型基金，募集金額合

計276億元，基金經理人分別是白芳苹、林佳嫻及劉益銘，預定

今年5月27日至6月6日展開募集。

保德信投信獲准成立「保德信全球消費商機」股票型基金，募集

金額100億元，基金經理人是江宜虔，預定今年6月2日起展開募

集。

摩根富林明投信獲准成立「摩根富林明JF東方內需機會」股票型

基金，募集金額100億元，基金經理人是何銘銓，預定今年6月13

日至30日展開募集。

今年金磚四國股市表現最佳的，當屬巴西與俄羅斯了。不過有趣

的是，過去市場對巴西的關注總是高過俄羅斯，但在高油價與股

價偏低的推動下，俄羅斯股市近一個月的表現卻是超過巴西，連

帶也讓新興歐洲基金績效超過拉美。

據彭博資訊統計，若以近一個月股市表現來看，俄羅斯RTS指數

漲幅高達11.44％，而巴西股市的漲幅為11.38％，儘管領先幅度不

多，但MSCI新興東歐指數漲幅卻高達8.34％，遙遙領先阿根廷的

5.83％、墨西哥的3.34％，甚至是智利的2.12％。

反應在基金績效上，過去一個月以來，新興歐洲基金平均8.20％

績效，就比拉丁美洲基金7.38％的績效要高。

保德信新興趨勢組合基金經理人陳秋婷表示，比較東歐與拉美兩

區的表現，簡單來說就是「俄羅斯對巴西的PK戰」；目前之所以

會有法人加碼俄羅斯，主因就是俄羅斯股市目前本益比才9.6倍，

相較於巴西的14.07倍，俄羅斯股市便宜許多。

更重要的是，巴西股市今年來漲多，大型石油公司甚至有超過

15％漲幅，因此近期資金會偏向另覓較為便宜、上漲空間較大的

市場，而俄股剛好就符合這樣要求。

另一方面，俄羅斯盧布目前處於較被低估的水準，在股市與匯率

都有利可圖的機會下，當然會吸引短期資金的流入，搶進近期俄

羅斯落後補漲的機會。

寶來全球新興市場精選組合基金經理人李洋昇表示，由於俄羅斯

能源權值股比重占俄羅斯RTSI指數近6成，而俄羅斯股市占東歐股

市近6成市值，當然也連帶推升東歐指數的攀升。

但也因為這樣，近期回落的油價，有可能在短線上給俄羅斯股市

帶來動盪。然而ING新興傘型大俄羅斯基金經理人林佳嫻指出，

就長線來看，能源股的投資後市還是相當看好，即便俄羅斯股市

因為油價下跌而出現修正，對投資人而言，也是個絕佳的買點。

去年第4季以來，韓國股市因市場憂心美國經濟衰退，外部需求減

緩、消費信心下滑，一度出現較大修正走勢。ING投信投資管理部

執行副總劉益銘表示，韓國股市有低本益比、高企業獲利成長動

能等利基，可望吸引資金陸續回籠，推動韓股醞釀再度上攻契機。

隨美國大型企業財報表現不俗、信貸危機觸底，韓股從3月17日前

波低點1574點計算，則已反彈約15％，顯示外部因素對南韓股市

影

響逐漸縮小，加上市場風險胃納量逐漸恢復正常。

劉益銘指出，回顧過去幾次美國經濟衰退經驗，對照韓股本波段

修正幅度，可看出當市場對美國經濟走緩的幅度還在多空論戰時

，韓股修正卻已逾30％，顯示韓股對美國經濟衰退的疑慮已充分

反應完畢。劉益銘說，本波段KOSPI指數修正時間較過去兩次短

，表示市場對美國景氣看法不若過去悲觀，未來外部因素雖然仍

可能影響韓國經濟活動，但利空將逐漸鈍化，衝擊相對有限。

況且韓股短期底部本益比也落至近10年平均本益比（約10倍）之

下，但預估南韓企業2008年的企業獲利成長動能仍有10％的水準

，顯示韓股投資價值面具有相當的吸引力，預料在市場信心逐漸

恢復後，韓股表現可望拾級而上。

整體而言，韓股在告別景氣低潮、企業財報頻傳佳績、資金陸續

回籠等利多加持下，可望順著全球股市反彈脫離底部整理區。下

半年的投資契機在於科技股的旺季行情，以及原物料因需求暢望

持續維持高檔走勢。加上韓股主要權值股遍布科技、鋼鐵、造船

、重工業等，幾乎各產業都有，投資屬性相當多元化，在資金回

籠可望帶動類股輪動的效應之下，韓股可望在第二季築底之後，

下半年順著景氣復甦重啟新局。

油價高漲，中東相關基金熱，國內已引進四檔基金，又有一檔正

在募集中。要注意的是，這些基金都無法直接投資產油大國，只

能間接投資靠賣油興盛的產業。

在新興市場的市值中，亞洲占最大，約一半，其次是新興歐洲與

拉丁美洲。近年來，這些地區漲幅不小，加上原物料大漲，中東

及非洲市值小，但潛力不小，開始受到投資人矚目。

目前國內已引進四檔中東相關基金，最「純粹」的一檔是摩根富

林明中東基金。另外三檔則是新興歐洲、中東及非洲基金，分別

屬於摩根富林明、摩根士丹利及歐義銳榮（Eurizon）。

至於正在募集的ING中東非洲基金，除了標榜以新台幣計價以外

，投資範圍則介於兩者之間，有中東也有非洲，但不包括新興歐

洲及俄羅斯，也不包括土耳其。

中東基金理論上可望跟著油價飆漲而同步上漲，但其實不然。不

論是上述哪一檔基金，都沒有投資全球最大石油出口國沙烏地阿

拉伯，也沒有投資伊拉克或伊朗等產油大國。主要原因在於這些

國家對於外資仍然有許多限制。

這些中東相關基金只能投資阿拉伯聯合大公國、科威特、阿曼、

卡達，甚至摩洛哥等。即使投資在這些產油國，也無法直接投資

在能源類股，主因能源相關企業多為國營，或是掌握在權勢家族

手中，股權沒有在外流通。

以摩根士丹利資本國際（MSCI）阿拉伯指數來說，比重最高的不

是能源類股，反而是金融類股，占了五成以上，其次是才是原物

料及電信產業。

相反的，南非及俄羅斯就沒有這種限制，原物料相關類股的比重

都有45%以上。

因此，投資人如果看好原物料出口國的整體經濟實力及潛力，就

可以長期投資中東相關基金，以分享經濟發展的果實。如果只是

跟著原物料價格熱而進場，以為在短期內可以大賺一筆，可能就

要失望了。

近期最夯的股市，莫過於俄羅斯了。從5月至今，漲幅達16.7％，

但若以今年2月8日低點算起，28.92％的漲幅僅次於拉丁美洲。專

家表示，俄羅斯經濟成長依舊強勁，預估到年底，俄羅斯股市仍

有25％漲幅，後市看好。

富通投顧俄羅斯投資中心投資長Vladimir Tsuprov表示，俄羅斯在前

任總統普丁政權領導下，俄羅斯經濟環境大幅改善，而麥維德夫

新政府的上路，意味著財經政策的一脈相承，暗示未來將有更穩

健開放的投資環境。

雖然從去年底，已開發市場普遍受到美國次級房貸危機影響，但

由於俄羅斯對外國貸款的依賴度較低，僅受到小幅負面波及。而

俄羅斯經濟的強勁成長，帶動外資持續匯入，2007年匯入資金足

足比2006年多了一倍，且因為大幅匯入的資金亦推升俄羅斯貨幣

盧布，從2003年至2007年底，已經升值24％。

Vladimir Tsuprov提到，儘管俄羅斯股市近期漲勢不歇，但他提醒

投資人，俄股去年整體表現平平，目前股價市值仍相對偏低，加

上俄羅斯市場的經濟基本面持續強勁，未來俄股的成長潛能動力

十足，依舊是全球外資相當看好的投資地區之一。

ING投信表示，俄羅斯政局邁入普梅共治新紀元，加上油價頻創

新高，造就俄股近日強勁漲勢。整體而言，俄羅斯股市仍有極佳

的投資價值，對俄股有興趣的投資人，如擔心近期短線漲幅過高

，可考慮分批進場的方式布局。

俄羅斯基金 帶你去淘金 ING將發行新台幣計價產品 鎖定俄羅斯暨

周邊國家投資商機

看好俄羅斯長線投資價值，ING投信即將在26日開募一個新興市

場的傘型基金，其中的一檔子基金就瞄準大俄羅斯，這是第一檔

新台幣計價鎖定俄羅斯暨周邊國家投資商機的基金，投資人也可

望多一個選擇。

ING投信指出，看好原物料行情，以及俄國內需經濟崛起，此時

正是投資俄股的大好時機。尤其近來油價迭創新高，普亭轉任總

理後，決定調降油品相關出口稅，可望減輕石油公司的負擔、股

東權益報酬率有機會調升。在這項利多的刺激下，俄股終於擺脫

過去18個月的低迷。

投資人若想「錢進」俄羅斯，目前市面有兩種選擇，一是外幣計

價的荷銀俄羅斯股票基金，另一個則是即將募集發行新台幣計價

的ING大俄羅斯基金。

俄羅斯與台灣相距遙遠，市面上鮮少有直接參與俄股的投資工具

金。不過，俄羅斯比重較高（約五、六成）的新興歐洲基金目前

有18檔，俄羅斯比重略低（約三成）的歐非中東基金也有三檔。

富通投顧（原荷銀投顧）指出，今年俄羅斯股市低點是在2月8日

。隨著政治陰霾掃除，尤其前總統普亭轉任總理，上台後旋即宣

布將調降各種原油相關出口稅，這項利多刺激帶動俄股指數4月

以來一路大漲。

彭博資訊統計，俄股第二季以來大漲20.68%，領先今年以來漲相

最佳的巴西股市（第二季漲幅19.35%），暫居全球主要股市的冠

軍。

ING與富通的俄羅斯基金各有賣點，前者有一檔在美國發行俄羅

斯基金，發行歷史長達十年。ING大俄羅斯基金除有在地投資團

隊的操盤，更擁有ING投資管理集團新興市場和美國俄股基金操

盤人的全力支援。此外，這檔基金除了俄羅斯以外，也會投資前

蘇聯國家，如油產豐富的哈薩克、農業大國烏克蘭等。

大韓民族的愛國情操，不僅在2006年的日韓世足賽看得出來，從

歷史資金流動脈絡也可以看到蛛絲馬跡。2006年、2007年外資連

續賣超南韓股市，但在南韓退休基金、國內散戶投資人，以及法

人資金大力追捧之下，南韓股市仍能維持連續多年漲勢。

ING韓國基金經理人劉益銘認為，對以內資為主要動能的南韓股

市來說，未來只要內資買盤不墜，即便外資站在賣方，韓股下檔

空間應相對有限。

劉益銘指出，支撐韓國股市前兩年上漲的動能主要來自國內資金

。摩根士丹利（Morgan Stanley）研究報告指出，自去年5月以來

，韓國當地股票型基金的流入激勵韓股一路向上攀升，顯示國內

資金對股票的青睞度提升，對未來韓股的向上動能增添許多想像

空間。

事實上，資金結構的改變將可能帶動韓國價值重估的行情。根據

韓國央行統計，股票以及基金占韓國個人資產的比重，在過去5年

間增加了21％，定存則是減少了7％。

劉益銘表示，韓國民眾在去年底時仍持有超過4成以上的現金與存

款，股票只占約2成，與美國民眾持有不到2成的現金與存款，卻

持有約3成的股票部位相較，韓國民眾在股票部位的投資比重仍有

上調的空間。

另外，根據資料，2007年韓國國家退休基金投資韓國股市占其資

產比例的15％，預計到2011年時，投資韓國股市的比例將增加至

23％。劉益銘預估，以目前韓國國家退休基金約2200億美元的規

模而言，未來投入韓國股市的資金相當可觀，對韓股將形成另一

股推升力道。

南韓股市目前本益比大約11倍，卻有較高的EPS成長動能，投資

價值不言可喻。劉益銘指出，未來在新興市場需求強力支撐下，

企業獲利可望再上一層樓，現在正是逢低布局南韓股市的好時機

。

520新政府今（20）日上任，股市表現給予肯定，投信法人認為

，520後視新政府新政策的落實進度，這仍有不確定因素，加上6

月凍漲解除後恐引發企業獲利減低疑慮，短線指數在9,300點至

9,500點面臨較大壓力，但長線仍受惠兩岸政策務實開放產生利多

，萬點行情仍可期待。

ING投信投資管理處執行副總黃媺芸表示，由於新政府對於兩岸

以更開放的政策為主，因此包括內資及外資均看好台股「價值重

估」的利多，股市長期多頭行情可期。

黃媺芸指出，新政府上任，兩岸政策包括7月4日即將展開包機直

航、大陸觀光客每日3,000人的政策均已箭在弦上，觀光及航運類

股受惠利多，近期表現相當強勢；不過亦受惠於兩岸金融環境開

放的金融股，近期表現卻顯溫和。

至於占台股權值五成的電子股，則與520行情的關連度較低。主要

是電子股表現強弱看景氣，因此歐美景氣仍是影響未來電子股表

現的主要因素。

520後油電價雙漲，黃媺芸表示，以過去的歷史經驗來看，通膨對

台股動能的影響有限，除非是像石油危機這麼大的事件，通膨對

於台股才會有明顯衝擊。雖然油電雙漲將對企業成本造成不小的

壓力，但台股還是以出口類股為大盤要角，出口競爭力及全球景

氣對盤勢的影響力更甚於內需動能，在整體大環境景氣逐步回溫

，及資金動能強勁的前提下，台股長線行情可望續航。

元大投信分析，520新政府正式上任後，將回歸政策實質面，若新

政府能實際推動政策利多，則台股中長多行情樂觀，反之則要留

意是否利多出盡。

由於目前盤面仍呈類股輪動，元大投信建議最好還是以傳產及電

子均衡布局為宜，電子股以具競爭利基及業績能見度佳的IC設計

、NB及權值股為主，資產、營建、金融等兩岸三通的政策股，需

觀察新總統就職後的政策落實度再進行中長線布局。

德盛安聯投信指出，520準總統就職、新政府新政策上路的題材，

吸引外資買盤的回流，推估520後指數欲小不易，若本周新台幣和

外資買盤持續走強，台股520以後定位的資金行情，就有持續發酵

的機會，目前以電子權值股，金融股及兩岸三通概念股可持續留意

。

南韓將於今（19）日募集第一檔台灣基金，由台灣ING投信代操

，可望成為國內投信界第一檔替外資代操台股的案件，是台灣投

信業的新業務來源。據了解，國內主管機構也樂見其成。

520新政府將上台，不只台股準備好了，外資也準備投入。ING投

資管理（韓國）投資長暨股票團隊主管鄭潤植（Yunsik Chung）上

周來台時透露，ING（韓國）將於今日募集一檔台股基金。

鄭潤植指出，這檔基金將以韓元計價，是南韓第一檔台灣基金。

他說，去年以前，南韓投資人對中國股市等其他新興市場基金比

較瘋狂，但今年以來，南韓投資人對台股的興趣提高，因此今年

初，ING（韓國）打算發行以韓元計價的台股基金。

鄭潤植表示，台股近年來表現落後亞洲其他股市，現在股價顯得

很「性感」。由於台灣ING投信的旗下基金表現優於大盤，因此

募集來的資金將由台灣ING投信代操。

由於南韓規定與台灣不同，據了解，這檔新募集的基金並沒有上

限，但採取完全投資，也就是持股比重至少達95%。鄭潤植並沒

有透露他預期可募集到的金額，但他認為南韓投資人對台股的投

資需求已升高，希望可以募到不錯的資金量，並在5月底或6月初

就可以進場。

ING投資管理新興股票團隊策略分析師羅格（Gus Robertson）表示

，俄國新政府一上台就釋放政策利多，採取降低能源稅與天然氣

稅率凍漲措施，讓疲軟多時的俄股出現大漲走勢。根據彭博資訊

顯示，俄股近一季漲幅高達21.25%（統計到15日），在新興歐洲

股市裡表現一枝獨秀。油金閃耀俄羅斯，原物料多頭行情和內需

動能強勁，股價合理，投資潛力蓄勢待發。

金磚四國（BRICs）投資熱延燒已久，但目前在台的俄羅斯境外股

票基金僅有一檔，ING投信即將募集的ING大俄羅斯基金是台灣第

一檔新台幣計價的俄股基金，且投資範圍擴及到俄羅斯周邊國家

。國際間投資俄股基金眾多，ING投資管理即有一檔在美國發行

的俄羅斯股票基金，歷史已有十年之久，堪稱是新興市場的投資

先鋒。

以下是羅格接受訪談的紀要：

問：普丁總理將調降石油出口稅負，降稅幅度有多少？這對近18

個月以來表現不佳的俄國能源股有何影響？

答：普丁是在宣布將接任總理後三個小時，隨即對外宣布有意調

降石油出口稅，從第一次宣布的訊息，我們預測這對能源股獲利

將有3%貢獻度，稅率調降幅度空間到底有多大，仍需密切觀察。

就俄國財政稅收來看，目前的出口稅率是在低油價時代就制訂，

如今油價漲到一桶120美元，的確有向下修正的必要。

俄國過去八年的勵精圖治，石油產業發展政策上，除有出口稅抑

制出口，並有獎勵措施鼓勵石油業者發展石化中下游產業，發展

石化提煉產業專區，政策立意良善，但俄國能源公司卻會因此有

龐大資本支出。

油價高漲，國際投資人雖一再檢視俄國能源股，惟這些公司資本

支出大、出口稅負不輕，鉗制股票表現。如今障礙可望去除，這

也是近一個月俄國能源股和俄股大漲的關鍵。

問：投資新興市場，投資人揮之不去的風險就是政治，你如何解

讀俄國政治，尤其是總統轉任總理後，對俄國經濟的影響？

答：國際投資法人對近年俄國政局解讀是正面的，新任總統梅德

韋傑夫剛上任，他是俄國近代最年輕領導人，俄國歷史上比他年

輕的領導人只有俄帝時期的彼德大帝。而將梅德韋傑夫推上總統

寶座的推手，就是前任總統、也是現任總理的普丁。

俄國經濟從1998年的金融危機起算，不到十年時間可以「逆轉勝

」，靈魂人物就是普丁。普丁在位時有機會透過修法，來延長總

統任期，或是讓繼位者擔任兩年總統後再競選總統，但是普丁不

僅沒有這樣做，還願意接受角色更換，從總統轉任總理。或許多

數人無法理解，但俄國經濟發展需要有一致連貫性，國際投資人

也認為有普丁加持，政局可望穩定，有利經濟的整體發展。